IPO SpaceX и финансы OpenAI: риски инвестиций в ИИ для бизнеса

Андрей Отинов -

12 июня 2026 года SpaceX провела крупнейшее IPO в истории, привлекла $75 млрд и достигла капитализации $2,1 трлн. К 26 июня акции вернулись почти к цене размещения — хайповая премия исчезла за две недели. Для бизнеса, который рассматривает вложения в ИИ-компании, это сигнал: за рекордными цифрами стоят убытки, зависимость от розничных инвесторов и технологические ограничения, которые крупные игроки предпочитают не афишировать.

Источник: Habr

Прежде чем принимать решение об инвестициях или партнёрстве с ИИ-компаниями, стоит проверить три вещи: реальную финансовую отдачу, структуру инвесторов и источник данных для обучения моделей.

Что показало IPO SpaceX: рекордный сбор при рекордном убытке

SpaceX вышла на Nasdaq 12 июня 2026 года. За день торгов объём сделок превысил 500 млн акций — около $80 млрд. Акции выросли на 19% до $161, но уже к 26 июня цена вернулась почти к уровню размещения.

Финансовая отчётность компании за 2025 год показывает:

  • чистый убыток — $4,94 млрд;
  • убыток от ИИ-сегмента — $6,35 млрд;
  • отрицательный денежный поток — $19,78 млрд.

Компания тратит на дата-центры для ИИ больше, чем на оборудование для космической программы. При этом через четыре года, по оценкам авторов анализа, амортизация оборудования может достичь 90% из-за появления более производительных чипов.

Полученные $75 млрд направляются в том числе на покупку разработчика ИИ-агента Cursor за $60 млрд. Убыточная организация, по сути, собирает деньги на замещение устаревающего оборудования, а не на развитие прибыльного бизнеса.

Кто на самом деле платит за ИИ-гонку: розничные инвесторы и пенсионные фонды

Розничные инвесторы получили около 20% акций SpaceX при размещении — это значительно больше, чем обычно. Каждый третий доллар привлечённых средств пришёл от частных лиц.

Оставшиеся две трети — средства суверенных фондов стран Юго-Восточной Азии и Персидского залива, а также пенсионные накопления американцев. По данным Федеральной резервной системы США, в первом квартале 2026 года доля акций в финансовых активах домохозяйств и некоммерческих организаций составила 45,76%. Среди только граждан США этот показатель достиг рекордных 50%.

Это означает, что основная нагрузка по финансированию ИИ-компаний ложится на массового инвестора, а не на профессиональных управляющих капиталом. Миллиардеры и крупные институциональные инвесторы, по наблюдениям авторов статьи на Habr, относятся к таким IPO с осторожностью.

OpenAI: выручка растёт, но убыток увеличивается в восемь раз

OpenAI подала конфиденциальную заявку S-1 в SEC и готовится к IPO при оценке $852 млрд. Согласно аудированным финансовым документам, полученным блогером Эдом Цитроном и независимо проверенным Financial Times, финансовые показатели компании за 2025 год выглядят так:

Показатель 2024 год 2025 год
Выручка $3,7 млрд $13,07 млрд
Операционный убыток — $20,92 млрд
Чистый убыток $5,09 млрд $38,5 млрд
Расходы на R&D — $19,18 млрд
Расходы на продажи и маркетинг — $5,73 млрд

Чистый убыток вырос почти в восемь раз за год. Основная причина — $41,55 млрд убытка от конвертации некоммерческой структуры в коммерческую. При этом OpenAI обязалась потратить около $600 млрд на ИИ-инфраструктуру до 2030 года.

Отдельно стоит отметить финансовые отношения с Microsoft: OpenAI заплатила Microsoft $17,2 млрд в 2025 году, а Microsoft — только $303 млн. По сути, ключевой партнёр и поставщик инфраструктуры получает от OpenAI значительно больше, чем платит ей.

Почему ИИ-компании выходят на IPO именно сейчас: технологический потолок

Авторы анализа указывают на фундаментальную причину спешки с IPO: крупные нейросети США, по их мнению, вышли на пик возможностей при текущей модели развития.

Большинство обучения на текстах, написанных человеком, уже завершено. Теперь модели всё больше обучаются на данных, созданных другими нейросетями. Это, по оценке авторов, ведёт к деградации качества — нет новых качественных наборов данных для обучения публичных нейросетей.

Каждая новая уникальная информация, созданная человеком, будет дорожать. Созданная нейросетями — дешеветь, несмотря на рост издержек разработчиков.

Для бизнеса это означает: если компания планирует использовать публичные ИИ-модели, качество их работы может не улучшаться, а ухудшаться. Корпоративные ИИ на собственных данных — другая история, но для этого нужны закрытые массивы информации.

Что проверить перед инвестициями или партнёрством с ИИ-компанией

На основе анализа IPO SpaceX и финансов OpenAI можно составить практический чек-лист для оценки рисков:

  • Проверьте денежный поток, а не только выручку. Рост выручки в три раза не означает улучшения финансового положения, если убыток растёт в восемь раз.
  • Узнайте, кто основные инвесторы. Если большую часть капитала дают розничные инвесторы и пенсионные фонды, а не профессиональные управляющие, это повышает волатильность.
  • Оцените срок службы оборудования. Если через 3-4 года чипы устареют на 90%, компании потребуются новые миллиарды на замену — это не разовые инвестиции, а постоянные.
  • Проверьте источник данных для обучения. Если модель обучается на синтетических данных, качество может снижаться, а не расти.
  • Посмотрите на отношения с ключевыми партнёрами. Если компания платит партнёру в десятки раз больше, чем получает от него, это может указывать на зависимость, а не на сотрудничество.
  • Сравните оценку с реальными финансовыми показателями. Капитализация $852 млрд при убытке $38,5 млрд — это ставка на будущее, а не отражение текущей стоимости.

Что может пойти не так: риски, которые стоит учитывать

Анализ основан на данных из нескольких источников, но часть утверждений требует дополнительной проверки:

  • Утверждение о деградации моделей при обучении на синтетических данных — это позиция автора статьи на Habr, а не подтверждённый научный консенсус.
  • Оценка амортизации оборудования в 90% за четыре года — расчёт автора, а не официальный прогноз SpaceX.
  • SpaceX — в первую очередь космическая компания, а не ИИ-компания. Убыток ИИ-сегмента может быть связан с инвестициями в новое направление, а не с системной проблемой.
  • Данные OpenAI получены из утёкших документов. Компания их не комментировала, хотя Financial Times подтвердила подлинность.

Для принятия инвестиционного решения стоит опираться на официальные отчётности и независимые аудиторские заключения, а не на единичные аналитические статьи.

Источники

Генерация изображения

  • Модель: flux-schnell
  • Провайдер: replicate

Темы журнала

Что почитать дальше